새로운 금융 위기, 자금 인출 가속화

새로운 금융 위기가 발생하고 있습니다.

전체 시스템에서 자금 인출이 가속화되고 있습니다. 

 

죽어가는 은행과 특이점

실리콘밸리 은행(SVB)은 기술 및 생명과학 기업, 벤처 캐피털 및 사모펀드에 금융 서비스를 제공하는 상업 은행이었습니다. SVB는 기업이 은행을 계속 이용하도록 장려하기 위해 다양한 금융 상품을 제공하고, 스타트업이 필요로 하는 여러 필수 SaaS 서비스(예: Salesforce)에 대한 무료 구독과 같은 보너스 '선물'을 제공했습니다. 그러나 더 교활하게도 은행은 기업이 은행을 계속 이용하고 이 돈을 계좌에 보관하면 추가 자본을 조달할 수 있도록 도와주겠다고 제안했습니다.

 

이러한 정책의 결과로 실리콘밸리 은행은 각 예금 계좌에 수백만 달러를 보유한 거의 전적으로 고급 VC, PE 및 스타트업 고객이라는 독특한 고객층을 확보하게 되었습니다.

예금의 97%가 FDIC 기준인 25만 달러를 넘었습니다.

 

2021년과 2022년 1분기 동안 연준은 양적완화를 통해 매달 1,200억 달러를 시중에 투입했고, 금리는 제로 바운드 근처에서 억제되었습니다. 그 결과 2019년 말 610억 달러였던 SVB의 예금이 2022년에는 1,740억 달러로 급증하는 등 막대한 자본이 유입되었습니다.

 

대차대조표

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이 자금을 투자할 곳이 제한되어 있던 SVB는 연방 규정을 준수하기 위해 모든 자금을 국채와 주택저당증권(MBS)에 투자했습니다.

그러나 이것은 곧 그들을 괴롭히는 문제로 돌아왔습니다.
재무 정보를 조사하던 중 놀라운 사실을 발견했습니다.

자산이 AFS와 HTM 두 가지 유형으로 분리되어 있었습니다.

 

AFS는 매도가능(Available for Sale)의 약자로, 시장에 표시된 자산입니다(손실은 BS에서 미실현 손실로 계산됨). 
HTM은 만기보유(Hold to Maturity)의 약자로, 상품 만기일까지 보유할 채권과 MBS를 의미합니다.

 

놀랍게도 HTM 증권은 이자율 위험에 대해 헤지하지 않았고 시장에 표시할 필요가 없었습니다.

그들은 이 채권의 위험 프로필이 0이라고 가정했습니다.

 

SVB는 혼자가 아닙니다.
미국에서 인가된 은행은 HTM 증권을 보유하는 경우 ECL(예상 신용 손실)을 기록할 필요가 없으므로 현금을 보유하거나 증권 가치 하락에 대비해 헤지하지 않습니다!

 

자세한 분석은 다음과 같습니다. 이들은 수십억 달러의 주택저당증권(MBS), 주택담보부증권(CMBS), 심지어 변동금리 주택담보대출채권(CMO)을 보유하고 있었습니다.

 

이 모든 것이 피 한 방울로 이루어졌습니다. 전체 증권의 평균 수익률은 1.56%에 불과했습니다.

 

이들은 초저금리로 수십억 달러 상당의 예금을 이 증권에 투자했고, 연준이 금리 인상 사이클을 시작하면서 악순환이 시작되었습니다.

부채 증권은 이자율과 반비례하여 거래되기 때문에 연준이 금리를 인상할수록 시장 가치가 하락했습니다.

한동안은 예금이 계속 유입되었기 때문에 괜찮게 관리할 수 있었습니다.

연준의 금리 인상 주기로 인해 대차대조표에 수십억 달러의 미실현 손실이 발생했으며, 그 중 약 220억 달러가 자산유동화증권에서 발생했지만 이는 HTM 증권은 표시할 필요가 없었기 때문에 일부에 불과했습니다.

다른 은행과 마찬가지로 140억 달러의 현금 예금과 현금 등가물이 1,730억 달러의 예금 부채를 뒷받침하는 등 일부만 유보되어 있습니다.

그러나 이 수치에는 다른 유가증권이 포함되어 있어 오해의 소지가 있습니다.

자세히 살펴보니 실제 보유 현금은 23억 달러에 불과했습니다.

 

이 과정은 1월과 2월에 가속화되었습니다. 그들은 자본 확충에 나섰지만 시장은 시체 냄새를 맡았습니다. 자본 조달은 실패로 돌아갔고 3월 9일 주가는 62% 폭락했습니다.

그 후 24시간 동안 SVB 은행 예금의 85%가 인출되거나 인출을 시도했습니다.

이는 역사상 가장 빠른 뱅크런입니다.

3월 10일 금요일이 끝날 무렵에는 연방예금보험공사(FDIC)의 법정관리가 시작되었고 은행은 문을 닫게 되었습니다.

3월 한 달 안에 실버게이트, 실리콘밸리, 시그니처, 크레디트 스위스가 모두 무너졌습니다. 퍼스트 리퍼블릭은 4월 말에 무너졌고, 팩웨스트는 이제 벼랑 끝에 서게 되었습니다.

이 은행들을 괴롭힌 문제는 2008년과는 다른 것이었는데, 바로 부실 대출이 아니라 부실 투자였습니다. 

연준은 아무런 영향 없이 무한 유동성을 공급하겠다고 약속했고, 규제에 묶인 리스크 관리 위원회는 채권 가격이 최고조에 달했을 때 다른 은행 부문을 따라 채권 투자에 뛰어들었습니다.

 

인플레이션이 여전히 기승을 부리고 연준이 금리 인상 사이클이 "아직 끝나지 않았다"고 밝힌 지금, 은행 부문은 큰 구멍이 뚫린 상태입니다.

 

연방예금보험공사(FDIC) 의장에 따르면 이러한 미실현(또는 서류상) 손실이 6,200억 달러에 달한다고 합니다.
그러나 이는 모든 증권을 설명하는 것은 아닙니다. 좀 더 냉정하게 추산하면 이 수치는 1조 7천억 달러에 가까워집니다!

 

은행들은 장부상 시가평가 손실을 피하기 위해 HTM 허점을 이용해 점점 더 많은 증권을 이 지정 종목으로 전환하고 있습니다. 동시에 AFS 증권의 양을 줄였습니다.

HTM 증권도 헤지할 필요가 없습니다.

 

실리콘밸리만의 문제는 아닙니다. 2023년 통화 긴축과 미국 은행의 취약성이라는 제목의 놀라운 연구 논문에서 저자들은 몇 가지 무서운 지적을 했습니다:

 

"이러한 손실은 긴축 이전 총 은행 자본금의 무려 96%에 달한다는 점에 주목합니다."
"미국 전역에 3,000억 달러의 예금을 보유한 190개 은행이 상당한 부실 위험에 처해 있습니다."

 

은행 시스템 전체가 위험에 처해 있습니다. 처음에는 예금 이탈이 소규모 상업은행에서 2008년 금융 위기 당시 '너무 커서 실패할 수 없는' 기관인 대형 프라임 은행에 국한되었습니다.

하지만 지금은 예금 도피가 널리 퍼져 있습니다. 은행 시스템에서 수천억 달러의 예금이 사라졌고, 심지어 주요 은행들조차도 예금이 어디로 사라졌을까요?

주요 수혜자 중 하나는 그림자 은행, 즉 시스템의 근간이 되는 통화 배관을 통해 예금을 받아 대출할 수 있는 불투명한 금융 기관이었습니다.

 

예를 들어 머니 마켓 펀드는 작년 말 이후 6,400억 달러가 유입되었습니다. 그림자 금융 시스템의 담보 부족을 막기 위해 연준은 MMF와 은행이 하룻밤 동안 현금을 보관할 수 있도록 역환매조건부채권(역레포) 창구를 열었습니다.

 

RRP 창에 예치된 현금은 수개월째 2조 달러 이상을 유지하고 있으며, 이자율(예치된 RRP 현금에 지급되는 이자율)도 꾸준히 상승하여 현재 4.8%를 기록하고 있습니다.

연준의 RRP로 인해 발생한 이러한 금융 중력은 은행 시스템에서 현금을 섀도우 뱅크로 빨아들이고 있으며, 동시에 기존 은행은 채권 포트폴리오를 통해 구멍이 뚫려 출혈을 겪고 있습니다.

 

얼마 전 애플은 4.15%라는 충격적인 이자를 지급하는 새로운 고수익 예금 계좌를 발표했는데, 이 상품은 골드만 삭스가 관리할 예정입니다.

이러한 움직임으로 인해 찰스 슈왑, 스테이트 스트리트, M&T와 같은 미국의 대형 금융 그룹에서 600억 달러가 넘는 자금이 유출되었습니다.

시스템이 고갈되고 있습니다. 마침내 국채가 '무위험' 수익률로 더 높은 금리를 제공하면서 연준과 국채를 합치면 본질적으로 거대한 금융 중력장이 만들어졌습니다.

 

예금보험기금(DIF) 잔액은 2022년 12월 31일 기준 1,282억 달러로 3분기 말보다 28억 달러 증가했지만, 시스템의 구세주로 여겨지던 FDIC는 죽은 사람처럼 걷고 있습니다.

 

이 기금은 미국 금융 시스템 전반에 걸쳐 19조 달러에 달하는 예금 부채를 지원하기 위해 존재합니다.

 

최악의 부분은? 중력의 힘으로 더 많은 은행이 산산조각 나면서 도미노는 계속 떨어질 것입니다. 가장 최근에 파산한 퍼스트 리퍼블릭의 파산으로 인해 총 파산 금액은 2008년보다 더 높아졌습니다.

실버게이트나 크레디트 스위스는 포함되지도 않았습니다!

100년 만에 가장 재앙적인 연준의 정책 오류로 인한 여파가 계속되고 있는 가운데, 한 가지 질문만 남았습니다.

누가 이 잔해를 수습할 것인가? 

오늘 아침 퍼스트 리퍼블릭의 낙찰자로 발표된 JP 모건과 같은 거물들만 남았습니다.
1930년대와 같은 광범위한 은행 붕괴를 막기 위해 필사적으로 연준은 시스템에 점점 더 많은 양의 유동성을 공급할 것입니다. 주요 은행들은 점점 더 많은 자산을 삼키며 점점 더 커질 것입니다.
시스템이 이벤트 지평선을 넘어가면서 모든 부채를 뒷받침하는 자금은 무한대로 늘어날 것입니다.
연준은 탈출할 수 없는 특이점을 만들었습니다.

 

- Peruvian Bull (@peruvian_bull)